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    “通過向農(nóng)戶發(fā)放小額有息貸款，回收貸款賺取相應(yīng)利差，幫助農(nóng)戶和機(jī)構(gòu)自身進(jìn)行發(fā)展”——這一直是公益小貸機(jī)構(gòu)的運(yùn)作模式。融資方式多元、資金充足被視為機(jī)構(gòu)發(fā)展的重要因素。

    但時(shí)下，傳統(tǒng)資本市場將公益小貸機(jī)構(gòu)擁有的債權(quán)視為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，融資一直是困擾機(jī)構(gòu)發(fā)展的一大難題。

    最近，一家名為“中和農(nóng)信”的公益小貸機(jī)構(gòu)選擇借力“資本”模式進(jìn)行籌資，通過“資產(chǎn)證券化”方式成功發(fā)行了10億債券，緊跟資本市場。

    資本市場里的

    “公益融資客”

    中和農(nóng)信是一家專注于農(nóng)村小額信貸的社會(huì)企業(yè)。起源于1996年世界銀行在秦巴山區(qū)的扶貧貸款項(xiàng)目，前身是中國扶貧基金會(huì)小額信貸項(xiàng)目部，于2008年轉(zhuǎn)制成公司化運(yùn)作，專門負(fù)責(zé)小額信貸扶貧試點(diǎn)項(xiàng)目的實(shí)施與管理。

    中和農(nóng)信的目標(biāo)是通過無需抵押，上門服務(wù)的小額信貸方式支持貧困地區(qū)中低收入家庭開展創(chuàng)收性活動(dòng)，同時(shí)還提供多種形式的非金融服務(wù)，全面提升客戶的綜合能力，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)脫貧致富。

    截至2015年7月31日，中和農(nóng)信已累計(jì)放款111萬筆，106億元，覆蓋17個(gè)省份，147個(gè)貧困縣，有效客戶28.7萬戶，貸款余額23.4億元。

    在2014年12月4日和2015年6月14日，“中和農(nóng)信”通過“資產(chǎn)證券化”方式，分別兩次從資本市場共成功發(fā)行10億債券。

    “資產(chǎn)證券化”——是以特定資產(chǎn)組合的可預(yù)計(jì)現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。

    自1970年美國的政府國民抵押協(xié)會(huì)，首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券-房貸轉(zhuǎn)付證券，完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展，在此基礎(chǔ)上，現(xiàn)在又衍生出如風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品。

    中和農(nóng)信總經(jīng)理劉冬文稱：“‘資產(chǎn)證券化’方式打開了公益小貸從資本市場融資的通道，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化已成為公益小貸機(jī)構(gòu)盤活存量資產(chǎn)、放大融資杠桿的長效舉措?！?/p>

    “資產(chǎn)證券化”

    是怎樣操作的？

    中和農(nóng)信通過小額信貸放貸給農(nóng)戶，中和農(nóng)信自然成了債權(quán)人。中信證券將中和農(nóng)信的債權(quán)通過“資產(chǎn)證券化”專項(xiàng)計(jì)劃的方式設(shè)計(jì)并轉(zhuǎn)化為債券產(chǎn)品，該“資產(chǎn)證券化”計(jì)劃成功后，債權(quán)就不屬于中和農(nóng)信了，當(dāng)然也不屬于中信證券，是屬于機(jī)構(gòu)投資者。如果投資者完全購買了“資產(chǎn)證券化”專項(xiàng)計(jì)劃這款產(chǎn)品，當(dāng)然所有風(fēng)險(xiǎn)都是投資者個(gè)人承擔(dān)。

    中信證券的作用只是作為機(jī)構(gòu)投資者(債券購買者)與中和農(nóng)信(債權(quán)人)之間的“中介商”，制定這一計(jì)劃并管理，同時(shí)收取管理費(fèi)用。

    2014年12月4日，中和農(nóng)信與中信證券合作開發(fā)“資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品，《中和農(nóng)信公益小額貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃》(債券簡稱“14中和1A”，債券代碼為“119119”)以年化6.4%收益向優(yōu)先級投資者發(fā)行債券，正式登陸深圳證券交易所市場，第一期發(fā)行了5億債券。

    2015年6月14日，《中和農(nóng)信2015年第一期公益小額貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃》也在深交所掛牌上市(債券簡稱“15中和1A”，債券代碼為“119163”)，以年化6.08%收益向優(yōu)先級投資者發(fā)行債券，這一期同樣發(fā)行5億債券。

    如何保證投資者收益？

    資本市場都是殘酷的，投資者選擇投資就一定要求有回報(bào)，有時(shí)甚至是高額回報(bào)，股票如此，債券同樣如此，那么這款“資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品如何保障投資者利益呢？

    要搞清楚投資者收益，讓我們再來普及一個(gè)金融產(chǎn)品概念——“優(yōu)先級”和“次級”。

    金融等衍生產(chǎn)品中，有一種被稱為“結(jié)構(gòu)化”產(chǎn)品。購買該產(chǎn)品的投資者將被分為“優(yōu)先級”投資者和“次級”投資者。

    按一定比例募集“優(yōu)先級”份額和“次級”份額，用“次級”份額資金來保障優(yōu)先級投資人的本金與收益。在分配機(jī)制上，產(chǎn)品到期分配時(shí)，產(chǎn)品的總財(cái)產(chǎn)首先用于分配“優(yōu)先”級投資人的本金與收益，剩余的財(cái)產(chǎn)才向“次級”投資人進(jìn)行分配，從而優(yōu)先保證“優(yōu)先”級投資人收益。

    中和農(nóng)信正是通過這種形式，以自身購買“次級”份額來保證“優(yōu)先級”份額的收益滿足了投資者。

    中和農(nóng)信副總經(jīng)理李真說：“從中和農(nóng)信的角度來看，我們是買‘次級’，其他投資者買的是‘優(yōu)先級’，這個(gè)專項(xiàng)計(jì)劃回來的現(xiàn)金流優(yōu)先保障‘優(yōu)先級’收益，之后才是‘次級’投資者收益?！?/p>

    中和農(nóng)信在2014年12月4日《中和農(nóng)信公益小額貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃》(債券簡稱“14中和1A”，債券代碼為“119119”)中，發(fā)行5億債券，其中，債券14%(7000萬元)被中和農(nóng)信作為次級投資者購入，用于保障優(yōu)先級投資者投資風(fēng)險(xiǎn)。

    同時(shí)，“除了購買了14%‘次級’之外，”中和農(nóng)信副總經(jīng)理李真還介紹，“資產(chǎn)池對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行了10%的超額覆蓋，當(dāng)前中和農(nóng)信公益小額信貸資產(chǎn)的不良率不足1%，這相當(dāng)于給優(yōu)先級投資者提供了24%的安全墊以覆蓋不到1%的風(fēng)險(xiǎn)率，綽綽有余可以保證‘優(yōu)先級’投資者的風(fēng)險(xiǎn)完全可以控制?！?/p>

    2015年6月14日，《中和農(nóng)信2015年第一期公益小額貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃》在深交所掛牌上市(債券簡稱“15中和1A”，債券代碼為“119163”)，和前一次一樣，這一次同樣發(fā)行了5億債券。與前一次不同的是，此次同時(shí)還向“次優(yōu)先級”投資者發(fā)行了8%(4000萬元)的債券，作為“次級”投資者中和農(nóng)信只購買了6%(3000萬元)，用于保障優(yōu)先級和次優(yōu)先級投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

    為何在“15中和1A”中，作為“次級”投資者購買數(shù)額降低，李真回應(yīng)：“在第一期資產(chǎn)證券化時(shí)，我們考慮到市場反應(yīng)以及樹立品牌效應(yīng)，自持全部次級。從第一期發(fā)行來看，市場對我們已經(jīng)有了一定的認(rèn)可，在相同發(fā)行量情況下，自持部分減少，機(jī)構(gòu)投資者購買優(yōu)先級和次優(yōu)先級，相應(yīng)‘中和農(nóng)信’獲得的融資額度增加，融資成本降低?！?/p>

    而正是有了中和農(nóng)信充足安全墊的保證，兩期債券的評級均為3A級(3A為債券產(chǎn)品最高級)。

    “資產(chǎn)證券化”最大擔(dān)心是

    資產(chǎn)優(yōu)劣

    “資產(chǎn)證券化”融資的創(chuàng)新給像中和農(nóng)信這樣的小額信貸機(jī)構(gòu)運(yùn)營帶來極大活力，資金量充沛。

    但“資產(chǎn)證券化”也并非通過一家券商，鼓搗鼓搗就能幫你搞定，機(jī)構(gòu)自身“資產(chǎn)”的優(yōu)良才是“資產(chǎn)證券化”成功的重要因素。

    而中和農(nóng)信的“資產(chǎn)證券化”之路也并非一帆風(fēng)順。

    中和農(nóng)信總經(jīng)理劉冬文在2014年12月23日舉辦的微聚2014年第六期“資產(chǎn)證券化，公益小貸的融資創(chuàng)新”論壇上表示，“由于‘中和農(nóng)信’的資產(chǎn)均是放貸給農(nóng)村貧困家庭，這使得部分投資機(jī)構(gòu)對于能否按期收回貸款表示擔(dān)心。幾次路演后(指在公共場所向他人推介自己的產(chǎn)品)才有機(jī)構(gòu)投資者表現(xiàn)出了興趣，通過說服這些投資機(jī)構(gòu)認(rèn)可貧困農(nóng)戶債券的質(zhì)量也是一個(gè)較難的過程。我們傳遞兩個(gè)信息，一方面能保證收益不低于市場同類產(chǎn)品，同時(shí)還可以幫助到更多的農(nóng)民，賦予額外提升資金的社會(huì)價(jià)值。”

    ■ 本報(bào)記者 張明敏